促進不銹鋼期貨功能有效發揮

做市商制度是國際上成熟通行的制度，主要目的是為市場提供流動性，促進相關品種的成熟以及功能有效發揮。上期所2019年12月底正式啟動不銹鋼期貨做市交易，通過做市商提供合理報價，為不同類型的期貨市場參與者提供有效的交易機會，改善標的合約活躍度及連續性，促進價格發現和避險功能發揮，進一步提升期貨市場有效服務實體經濟的能力。

增加市場流動性

當前，不銹鋼行業的市場化程度高、市場主體多樣、價格波動頻繁，企業避險需求強烈。申銀萬國智富投資有限公司（下稱申萬智富）做市業務部負責人陳俊認為，上期所推出全球首個不銹鋼期貨，有助于規范流通秩序，促進形成公開、公平的定價機制，進一步增強我國在國際不銹鋼市場的定價影響力，并為相關產業鏈企業提供價格風險管理工具。在未來不銹鋼期貨市場逐漸成熟后，不銹鋼期貨的價格發現和套期保值功能將得到有效發揮，上海也將成為不銹鋼的全球交易中心。

在上海新湖瑞豐金融服務有限公司做市業務負責人李云龍看來，不銹鋼期貨作為一個新上市的期貨品種，在上市初期市場成交量和活躍程度較低，這對于不銹鋼期貨功能發揮會有一定的影響?！霸谶@種情況下，引入做市商一方面能夠活躍市場，為市場增加流動性；另一方面使產業客戶和投資者能順利進行交易，并降低交易成本?！崩钤讫堈f。

陳俊也認為，流動性是交易市場的生命力所在，做市商通過持續報價的方式向市場提供充足的流動性，為一般交易者提供了買賣金融資產的機會；同時也將提升期貨合約的連續性，降低移倉換月的交易成本。

在具體操作上，李云龍表示，做市商在做市時會參考長期價格中樞，結合基差狀況，并適當考慮當前市場趨勢，給出最終報價。隨著市場的變化和交易的進行，做市商會適時調整自己的持倉。通常做市商會通過提供雙邊報價的形式來提升市場流動性，在市場價格產生偏離時，做市商也會適時通過主動交易糾偏，從而提升市場流動性。

“期貨品種上市初期，產業鏈企業由于對期貨市場認識不足，大多會持觀望態度，參與度可能不高。金融機構一般根據市場規模、流動性、可容納資金規模等因素選擇投資品種。隨著合約規則的逐漸完善和成熟以及做市商機制的引入，不銹鋼期貨的流動性、交易持倉規模和產業參與度將逐步提升。”陳俊說。

改善合約連續性

據期貨日報記者了解，自2018年10月上期所正式推出期貨做市制度以來，期貨做市品種合約的連續性得到明顯改善，市場活躍度逐步提升，相關品種價格發現和套期保值功能得到更有效的發揮。后續上期所還將不斷優化做市業務方案，在提升現有做市品種效果的基礎上，做好對后續做市品種的研究探索。

在中信中證資本管理有限公司負責人王小果看來，不銹鋼期貨上市后合約連續性不足，而產業客戶的經營是連續的，套保需求也是連續的，這就造成有些月份期貨合約的流動性不足以覆蓋產業客戶套保的需求。此時，做市商作為市場的重要參與方，以自身的資金承接相關的交易需求，給相對不夠活躍月份的期貨合約提供場內流動性。同時，做市交易通過不同合約之間的對沖交易，也能平抑相對不活躍合約價格的劇烈波動。

具體來看，做市商在充分研究做市合約價值后，結合市場供求關系和月間價差進行合理報價，并且隨時按報價買賣，這樣通過做市商承擔價格變動的風險可減少價格波動，縮小價格振幅，保證了市場價格的穩定性和連續性。

據陳俊介紹，申萬智富將做市業務歸屬于風險中性業務，不以判斷市場方向、賺取趨勢性收益為目的，不參與市場方向性的投機，而是通過買賣差價和風險對沖來獲取風險中性收益。在滿足交易所對做市報價義務要求的基礎上，公司主要采用的策略為跟隨報價、價差均值回歸，主要對不活躍月份合約開展雙邊報價，在持倉方面采取雙邊對鎖持倉的策略，保障市場連續性。

事實上，做市商也會通過管理自身的頭寸來控制風險，在開展做市交易時會做好充足準備。在王小果看來，做市商首先需要熟悉不銹鋼期貨的特性，深入研究不銹鋼期貨不同月份之間的價差走勢，充分把握市場的脈搏。其次做市商需要構建好交易框架，管理好自身的風險模型，以應對市場可能出現的各類風險。最后，做市商需要完備、高效的信息技術系統，保持不銹鋼期貨各個月份合約之間價格的聯動性。

完善現貨定價機制

不銹鋼期貨的成功上市，勢必將推動不銹鋼生產企業、工業品制造業和建筑行業深化產業鏈融合。陳俊向期貨日報記者表示，隨著不銹鋼期貨的發展和成熟，產業鏈企業會逐漸以上期所不銹鋼期貨價格作為基準價格進行經營決策，進而通過參與不銹鋼期貨交易進行相應的套期保值操作以轉移風險，鎖定經營成本和利潤，打破傳統的簡單定價模式，逐步實現較為成熟的期現基差定價模式。

做市商的目的是為市場提供合理報價，并且提供足夠的流動性。據陳俊介紹，目前國內不銹鋼市場的定價機制較為簡單，一般根據原料價格、庫存變化、供需結構變化等因素隨行就市定價。

他表示，不銹鋼期貨的上市，一方面會改變傳統的定價模式，逐漸形成由標準的期貨合約交易價格加上一定的升貼水作為現貨貿易的交易價格；另一方面產業客戶和金融機構逐步參與，勢必會形成期現相結合、實體與金融相結合的新發展模式。不銹鋼期貨做市交易的推行，有利于形成更加公平、公正的價格，這會促使市場價格向真實價值靠攏，起到促進價格發現的作用，改善合約連續性。

引導企業合理避險

“隨著不銹鋼產業的快速發展和行業流通水平的提升，不銹鋼產業園作為承接產業集聚的載體，越來越受到了各地政府的重視?！崩钤讫埍硎荆壳安簧俚貐^規劃建設不銹鋼產業園區，圍繞不銹鋼主導產業，依托不銹鋼生產企業原料優勢，延伸產業鏈條，提升產品附加值，推動構建全產業鏈一體化的不銹鋼產業園區，未來不銹鋼園區集群化發展的特征較為明顯。

與此同時，李云龍還認為，不銹鋼企業也面臨著相應的風險。從目前國內不銹鋼行業的發展趨勢來看，未來會朝著企業環?；?、產業集群化、生產加工一體化、技術革新高速化、貿易全球化的方向發展，企業迫切需要提高自身競爭力。在現貨交易中，產品質量、庫存安全、合同執行、票據等一系列問題都面臨著潛在風險，原材料和成品的價格波動，更是企業面臨的巨大挑戰，這就需要使用相關的衍生品來規避風險。

對于未來如何引導企業運用不銹鋼期貨，陳俊建議，上期所要加大市場培育力度，吸引以套期保值為主的產業客戶和以套利為主的金融機構積極參與。同時，不銹鋼產業鏈企業要意識到，如果不能運用新的金融工具來幫助企業發展，將來很可能落后于行業整體水平，必然會在競爭中處于劣勢。同時，期貨是把雙刃劍，用好這個工具要根據企業自身的生產經營情況來制定相應的策略。

李云龍認為，不銹鋼期貨市場進一步發展，既需要加強對不銹鋼產業的宣傳，也需要引入更多的做市商以提供更多的流動性，使企業能方便地找到合適的交易機會。隨著不銹鋼期貨市場的不斷完善，大量的產業客戶將通過不銹鋼期貨來對沖風險，不銹鋼期貨會成為實體經濟經營過程中的重要工具。此外，國內的場內期權不斷增加，不銹鋼期權如果能夠上市交易，將為交易者提供更全面的交易工具。

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