李曉：今年不一樣 黑色可能有不同的結局

李曉|鋼鐵小閑人

李曉|鋼鐵小閑人李曉，用名“鋼鐵小閑人”，北京物資學院證券與期貨專業(yè)、中國社會科學院金融工程與風險管理專業(yè)。09年起先后在期貨公司、大型鋼廠、鋼貿公司負責信息數據分析、貿易風險管理（含期貨風險對沖）。

核心觀點

1.短期的行情邏輯，政策、限產依然是主要情緒導向。

2.去年整體錯判的邏輯會在2018-2019供暖季出現(xiàn)，而2017-2018供暖季已經發(fā)生的走勢，可能在今年會失效。

3.在期現(xiàn)操作方面，我將依舊參考個人定義定性的共震歸零基差（CRZ基差）來提供操作建議。

4.要么期貨年前大幅拉漲，現(xiàn)貨小幅跟漲；要么現(xiàn)貨年前大幅下跌，期貨下浮跟跌。

大宗內參：供需情況的現(xiàn)狀如何？

李曉：近期市場需求一直不能說差，其實整體還可以，并沒有走弱，而且終端需求還比較穩(wěn)定。至于供給方面，更多也是對于供給政策的炒作，但實際供給也沒有特別表現(xiàn)，甚至還階段性的供給放量。近段時間市場并沒有受實際供需影響，更多的是環(huán)保限產政策的反反復復炒作，目前已經處于炒無可炒的境地，行情也走得非常尷尬。

大宗內參：市場供需預期如何，市場重要拐點因素出現(xiàn)在哪？

李曉：至于后期市場供需情況如何？目前分為短期、中期、遠期三段來看，時間節(jié)點分別是10月中旬、3月中旬。為何以此二節(jié)點來劃分三個階段？

首先，短期的行情邏輯，政策、限產依然是主要情緒導向，9月下旬中秋，10月國慶，這個時間周期，供給政策和節(jié)后的庫存累積，將雙向博弈，左右市場。但是時間方面相對緊迫，限產預期和不太差（不穩(wěn)定）的需求是目前的支撐，可以試探再向上努力一沖，但是能否創(chuàng)新高，看是否有更強的政策或者輿論炒作帶動。之前抱有一定期望，但是前段時間的大幅回撤，將積攢的情緒“摧毀”大半，目前即使要創(chuàng)新高，可能性更大的是RB1810合約，對于RB1901合約而言，會更加迷茫，需求走弱的預期會干擾市場情緒，兩個合約各走各的行情，直到10月中旬交割完成，才有可能結束一段糾結的行情。

其次，10月中旬到春節(jié)期間，需求、庫存邏輯開始主導情緒。國慶節(jié)后的庫存積累是基本確定的狀態(tài)，但是節(jié)后一周（10月中旬）能否順利降庫，則是非常重要的關注點。若國慶節(jié)后一周，能實現(xiàn)降庫，說明需求及市場情緒依然不錯，市場還存在支撐，若不能有效降庫，甚至還繼續(xù)累庫，說明——1、供給依然非常穩(wěn)定，暫時減產空間有限；2、需求出現(xiàn)明顯下滑，難以支撐市場。無論是何種緣由，都不利于價格支撐，多頭需離場觀望，空頭可高位試探入場關注。

而整個供暖季，預計將和去年走反邏輯行情。去年年底市場認為供給減半、需求全停，故提前降庫，結果供給限產已經開始，但是需求則沒有出現(xiàn)下滑停工（最后因為天氣寒冷和水泥不足才停工，沒有受政策直接影響），導致價格大幅拉漲。但是今年因為經驗使然，不會主動大幅降庫，以保持穩(wěn)定為主。秋冬季環(huán)保限產政策，預期減產空間有限，而工地施工雖然不會一刀切，但停工力度不會小于去年，何況今年增加的城市樣本，一大部分是鋼鐵需求城市，而非鋼鐵供給城市，故年前看跌。如果期貨有效下破4000，現(xiàn)貨必定跟隨，若現(xiàn)貨下破4000，則會形成心理崩塌，3800以上難有抄貨囤貨情緒出現(xiàn)，故看到3500-3600，具體空間是需求變化而調整。

最后是遠期的行情邏輯，則開始轉向供需時間錯配預期，也就是2018年年初市場看漲的錯判論據，會在2019年年后實現(xiàn)。2018年春節(jié)回來，因為開工進度不及預期，加上鋼廠復產提前（政策要求3.15開始烘爐，但是鋼廠提早悄悄烘爐，3.15就直接出鐵水軋鋼），“供給提前”VS“需求延后”，導致庫存高企，降庫無力，故形成大跌。2019年春季環(huán)保限產尾聲，預計相關部門將嚴格控制生產，不好再出現(xiàn)“供給提前”的情況，對于供給進入市場時間會后延，而供暖季若工地真的能不降停工力度，則年后集中復工的可能性會出現(xiàn)，價格有上行可能。

總而言之，去年整體錯判的邏輯會在2018-2019供暖季出現(xiàn)，而2017-2018供暖季已經發(fā)生的走勢，可能在今年會失效。

大宗內參：期現(xiàn)操作上有哪些建議？

李曉：短期市場將比較混亂，等待限產政策落實，需求淡季有降臨近，時間周期太短，沒有明確方向和可操作性。

中期的市場可操作性更強，元旦前，三個地區(qū)基差都存在走低的可能性，現(xiàn)貨弱于期貨。要么期貨年前大幅拉漲，現(xiàn)貨小幅跟漲；要么現(xiàn)貨年前大幅下跌，期貨下浮跟跌。

首先我對后市需求不看好，至于供給方面，之前一直處于炒作預期階段，現(xiàn)在已經炒無可炒，處于政策落實階段，相反，更加不確定的是需求的預期，要提上日程。期現(xiàn)操作上，現(xiàn)貨風險大于期貨，建議保持現(xiàn)貨低庫存，而期貨方面可以不配置頭寸，如堅定看空，可適當布置空頭，實行超賣措施。

如果依然有堅定看漲的朋友，也不建議持有過多現(xiàn)貨庫存，建議將現(xiàn)實庫存轉為期貨多單虛擬庫存，期貨多頭頭寸的安全度高于現(xiàn)貨庫存持有安全度。

無論是何種操作，“買低估值期貨-賣高估值現(xiàn)貨”的操作最為穩(wěn)妥，時間周期一直到農歷春節(jié)前。

至于春節(jié)后的遠期行情操作，目前判斷為時尚早，先靜待年前能否走出預期的基差再說，若能走出歷史季節(jié)性行情，則年后開始“買低估值現(xiàn)貨-賣高估值期貨”操作，節(jié)前不宜囤貨抄貨，年后逐漸買現(xiàn)賣期便可。（本文有刪減）

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